特变电工：变压器继续增长 光伏毛利继续下降

长沙豪特防腐 2009-11-11 17:09:19

　　特变电工[18.30 1.22%]（600089）变压器收入继续保持高增长，沈变新厂房投产后突破产能瓶颈，并将受益特高压建设；电线电缆原材料、产品价格双双下降；太阳能硅片及光伏组件形势严峻，毛利率继续下降，创历史新低。公司龙头地位稳固，产业链日益完整，维持“增持”的投资评级。

　　特变电工（600089）今日公布09年中报：09年1-6月，营业总收入70.55亿元，同比增长30%；实现净利润7.94亿元，同比增长77%；基本每股收益0.44元。

　　点评:变压器继续高增长。收入占比62%的变压器产品受益于输变电市场需求旺盛，收入同比增长37%。变压器毛利率同比上升2.33个百分点至28.78%，带动公司整体毛利率上升1.73个百分点至23.57%。随着国家首条1000kV特高压输电工程的成功运行，以及“智能电网”开始启动，我国电网建设必将以特高压为核心，今明两年特高压电网投资将达到1000亿元左右。公司在特高压变压器领域的技术能力已居世界前列，将充分享受特高压盛宴。公司目前仍有云南-广东±800kV直流项目、向家坝-上海±800kV直流项目、呼伦贝尔-辽宁直流输电工程、锦屏二级、西北（宁东）-华北（山东）±660千伏直流项目等诸多特高压合同。

　　电线电缆原材料、产品价格双双下降。收入占比16%的电线电缆产品收入同比下降10%，但毛利率大幅增长4.07个百分点至18.02%，主要是因为原材料铜的价格下降幅度大于产品价格下降。

　　光伏毛利率继续下降至历史最低点。收入占比10%的太阳能硅片及光伏组件收入大幅增长110%，但由于全球金融危机的影响，产品价格大幅下跌，毛利率同比大幅下降7.03个百分点至2.38%，创历史最低。未来几年上游多晶硅产能集中释放，价格大幅下降，有望带动整个太阳能电池的需求市场。

　　海外市场有效拓展。海外市场收入15.74亿元，占比22%，同比大幅增长116%。公司目前在手有塔吉克斯坦共和国输电线路项目500kV合同、苏丹喀土穆北变电站项目、苏丹东部电网项目、罗拉扎尔—喀德隆200kV项目等未完成合同，海外市场拓展值得期待。

　　其他不可持续项目。资产减值损失567万元，较上年同期下降49%，主要系公司原计提跌价准备的存货可变现净值有所恢复。投资收益2724万元，较上年同期下降69%，主要系上年同期公司出售国际实业[14.15 6.07%]股份取得投资收益金额较大。

　　投资评级：“增持”。我们预计公司2009、2010年基本每股收益分别为0.72、0.92元，对应市盈率分别为24、19倍，在同行业上市公司中偏低。公司目前已步入快速增长、良性发展的轨道，沈变新厂房产能增加后，公司变压器龙头地位将更加稳固，特高压项目和新投资业务均值得期待，维持“增持”的投资评级。